霍华德·马克思《周期》04经济周期

霍华德·马克思《周期》04经济周期

发布:2023年 1月 11日分类:霍华德·马克斯《周期》
总浏览量: 110
发布:2023年 1月 11日
总浏览量: 110

一个国家就是一个经济体,它的总产出就是所有劳动力的工作小时总数和每小时产出的乘积。因此,一个经济体的长期产出主要取决于像人口出生率和劳动生产率这样的基本面因素(但是也取决于社会和环境其他方面的变化)。这些因素相对而言每年的变化很小,我们只有以每十年为期观察它们,才会发现逐渐显现出的变化。因此,经济增长率长期而言是相当稳定的。

经济的潜在长期增长率相对而言保持稳定,有些人也许因此会预期,每个年度的经济增长率的表现也会持续保持稳定。可是,很多因素容易发生变化,导致经济增长率每个年度都会变化,甚至即使经济增长率的年平均水平符合长期趋势线,经济增长率水平也会年年出现差异。

经济周期(过去很多时候,我们也称经济周期为“商业周期”)是企业周期和市场周期的基础,企业界和市场上的周期性事件主要取决于经济周期。经济增长得越快,企业盈利越有可能扩张,股票市场也会随之上涨。在这里,我会简短地讨论一下影响经济周期的因素。不过在我开始讨论之前,我要坦白承认,而且每次我在讨论经济之前都会做这样的坦白:我并不是经济学家。这算不算一个很骄傲的声明? 我大学选修过经济学的课程,读硕士研究生时也学过经济学,也认真地思考过经济学。工作后我成了职业投资人,天天都要跟经济学打交道,而且我觉得我自己大体上可以说是一个经济人,我的大多数决策都是基于逻辑推理的,推理的依据是考量成本和价值,并且考量风险和潜在收益。但是我对经济的思考不同于学术界的经济理论研究,不是完全基于理论和数据,而是主要基于常识和经验。我敢肯定,我在书里写的这些东西,很多经济学家都不会赞同(当然经济学家之间也互不买账)。经济学研究成果既不清楚,也不准确,因此我们有很好的理由可以把经济学称为“令人郁闷的科学”。 衡量一个国家经济产出的主要指标是国内生产总值(GDP),它表示一个经济体生产的所有商品和服务最终被出售的总价值。国内生产总值大致等于这个国家的国民工作小时总数乘以每小时产出价值的乘积。[在我的投资生涯早期,流行的指标是国民生产总值(GNP),但是后来这个名词就不流行了。二者的区别是对本国内的外国生产商所创造的产出的处理方式不同:GDP包括本国内的外国生产商所创造的产出,而GNP不包括,因为外国生产商不属于本国国民。] 大多数人(当然是大多数投资人)关心的主要经济问题是,今年或者明年我们的经济会增长还是会下滑,增长率或者减少率是多少。这些其实都属于我称之为短期经济周期的组成部分(我很快会介绍其他经济指标)。 我们在考虑美国GDP未来某年的增长情况时,通常一开始假设增长率为2%~3%,然后根据具体情况略微调整。但是我们每年预估的GDP 增长率的出发点都是正增长的。例如,上一年伊始,很多人都讨论当年GDP的增长率。乐观主义者认为,美国GDP增长率会接近3%,而悲观主义者觉得它可能连2%都达不到。但是几乎每个人都认为美国经济肯定是正增长的。关于经济衰退的官方定义是连续两个季度负增长,很少有人认为美国GDP的增长会落入负增长区域,上一年不会,再过几年也不会。

长期经济趋势

很多投资人都关注年度经济增长率是高还是低,是正增长还是负增长。实际上,他们关注的只是短期的经济增长。短期的经济增长是很重要的,但并不能代表一切。从长期来看,短期经济增长的重要性会削弱,长期经济增长会变得越来越重要。 我前面说过,大多数吸引投资人注意的周期,都是围绕一个长期趋势或者中心趋势上下波动的。尽管这些波动从短期来看对企业和市场的影响非常大,但是结果证明,长期而言基本趋势变化的影响要大得多。因为围绕长期趋势线的上下波动最后会相互抵消(从单一年度来看,市场上涨会迎来一片欢呼声,而市场下跌会引发人们的沮丧情绪,可是很多年后,我们才会明白短期的涨跌并不重要)。但是长期基本趋势的变化,将会导致我们的长期投资业绩出现差异。 2009年1月,我写了一份投资备忘录《长期视野》,专门讨论了这个主题。我从中引用了一些内容。 一开始,我在这份备忘录中讲了很多证券市场曾经历的长期趋势,它总体上呈上升态势,但其间的过程是相当痛苦的。下面我会把它们罗列出来,但是我省略了备忘录中的详细描述:

  • 宏观环境
  • 企业增长
  • 借贷思维模式
  • 投资流行程度
  • 投资人心理学

上面所列的五大方面的发展变化,形成了一股强劲的动力,近几十年来一直推动经济持续增长和股市持续上涨,由此形成了一个向上的长期趋势,它接近于一条直线(见图4–1)。 经济周期长期趋势线

图4–1 长期趋势线

前途是光明的,道路是曲折的。尽管美国经济和股市的长期趋势接近于一条向上的直线,但实际走势绝非一条直线。每隔几年,市场都会出现一阵短期波动(见图4–2),使得经济和股市的走势偏离长期趋 势。围绕长期趋势线的周期波动,导致经济和股市走势经常出现上下振荡。大多数上下振荡的幅度相对较小且时间较短,但是1970—1979年,美国发生了经济滞胀,通货膨胀率高达16%,其中有两年美国股市累计下跌接近一半,1979年8月13日出版的那期《商业周刊》的封面用大标题宣称“股票已死”。我在证券市场里待了40多年,一路走来,并不都是鲜花和美酒。